开头 | 财通社撰文 | 何剑岭

近日，奔赴天然户外畅通集团股份有限公司向港交所主板提交了更新后的招股央求文献。在此之前，奔赴天然曾于 2025 年 4 月、11 月两次递交招股书。

这次的新招股书中，最大的变化是公司主体称号由"伯希和"变更为"奔赴天然"，这是为了幸免争议而不得不作出的一项改变。

祛除争议和无言而更名

奔赴天然户外畅通集团股份有限公司的前身是伯希和户外畅通集团股份有限公司，刚刚在 1 月完成了更名。"奔赴天然"仅仅该公司的一个居品宣传标语，拿过来当公司称号，也还是哀感顽艳 ‌。

伯希和建立于 2012 年，专注于高性能户外套饰及装备。其中，冲锋衣裤为公司中枢大单品。该品牌的冲锋衣裤价钱仅为海外大牌的几分之一到相等之一，一度大卖，被称作"鼻祖鸟平替"。

"伯希和"即（Pelliot），与 1908 年从敦煌莫高窟王羽士处分之下带走多数独特文物的法国汉学家、探险家保罗 · 伯希和（Paul Pelliot）同名。保罗 · 伯希和的一言一行一直存在争议，他也被部分东谈主视为文物劫掠者。也恰是这个原因，"伯希和"品牌一直受到质疑，引来了很多不消要的无言和窒碍。

如今濒临冲击港股上市，伯希和有必要拔除阛阓的不利联念念以致是因此可能产生的诉讼，于是痛下决心，更名冲击港股 IPO。

营收、净利增长迅猛

奔赴天然的前身伯希和创立于 2012 年，由 70 后安徽籍夫妇刘振与花敬玲打造。两东谈主早年在北京大兴作念服装加工与批发商业，其后了解到户外畅通的庸碌阛阓之后灵机一动，自创品牌入驻天猫，成为首批同类品牌之一。

从股权结构来看，刘振、花敬玲夫妇抓有 63.18% 为实控东谈主。腾讯投资是最大抓有机构，占比 10.70%，投资 3 亿元。第三大股东是启明创投，占比 5.35%。其他的机构股东还包括窜改工厂、安徽国资、青岛国资等等。

招股书泄漏， 奔赴天然 2025 年的营业收入高达 27.93 亿元，而 2023 年的营业收入仅有 9.08 亿元，世界杯比赛买输赢(中国)2026最新官方网站三年内年复合增长率高达 75.38%。公司的净利润 2025 年也达到了 3.56 亿元，而 2023 年唯有 1.52 亿元，雷同增长迅猛。

据弗若斯特沙利文的数据，2024 年中国高性能户外套饰全体阛阓限制达 1027 亿元。冲锋衣裤品类在全体户外套饰中占比 29.2%，零卖额限制约 300 亿元。展望到 2029 年，高性能户外套饰的阛阓限制将放大到 2158 亿元。

这为奔赴天然改日的发展勾勒出了一幅诱东谈主的蓝图。

接洽四大方面失衡

关联词，营收、利润双增之下遮拦着奔赴天然居品布局、坐褥、营销、库存方面的失衡。

居品布局方面，招股书泄漏，奔赴天然的增长高度依赖单一品类。2025 年经典系列收入占总营收的 83.7%；冲锋衣裤单一居品占比高达 52%。而走高端阶梯的专科性能系列和山系列系数占比仅约 15%。也即是说，奔赴天然作念了这样多年，还是在"低廉货"的怪圈里来往来回，并未有冲破性的杰出，也放手它的发展、裁汰了抗风险才略。

坐褥方面，奔赴天然数十亿元的营业收入居然全部来自 OEM 和托付制造商。招股书泄漏，公司运作"轻钞票"业务格式，并无自有坐褥要津，而是与选择的原始蛊卦制造商 ( OEM ) 或托付制造商联结。2025 年，公司与 155 名托付制造商联结，十足依赖代工格式。公司自称其业务是将"计策性原材料采购与托付制造联联合伴干系相聚集"。怎么限度质料风险，若那处分 OEM 和托付制造商，这是奔赴天然必须要面对的问题。

奔赴天然高度依赖营销。2023 年至 2025 年，销售及分销开支从 2.77 亿元全部增至 10.59 亿元。这在浮松鼓励销售的同期也带来了千里重的包袱：公司毛利率天然从 2023 年的 58.2% 晋升至 2025 年的 63.7%，但经转念净利率却从 2023 年的 17.2% 相连两年下滑至 2025 年的 14.6%。其中很大一部分被销售开支吞吃掉了。

另外，奔赴天然逐年加多的库存也成为一个"黑洞"。公司的库存限制从 2023 年的 2.38 亿元升至 2025 年的 8.70 亿元，存货盘活天数从 2023 年的 189 天大幅蔓延至 2025 年的 264 天，这大大加多了库存跌价的风险。2025 年，公司的存货减值亏本高达 5271 万元。

保抓均衡2026世界杯比赛买输赢中国官网，才气走得更远，这是奔赴天然现在需要学习的一件大事。